ДомойЗНАНИЕОбвал структуры крипторынка 12 марта 3 г. (часть...

Крах структуры крипторынка 12 марта 3 г. (часть 2020)

Это мой перевод статьи Multicoin о крахе крипторынка в марте 3 года. Надеемся, что эта статья поможет всем получить более полное представление о прошлом крахе биткойнов, чтобы получить опыт и знания, а также данные во время сильного краха рынка 2020 мая 9 года. Обратите внимание, что этот контент в 5 году, а не прямо сейчас.

12 марта на рынке криптовалют произошло два крупных падения цен с интервалом в 3 часов. Первый раз рано утром, а второй раз вечером (в США). Первый крах был довольно быстрым, около 13% от цены. Однако во время второго краха рыночная структура была нарушена.

К сожалению, это привело к тому, что биткойн упал ниже 4.000 долларов за минуты, что стало самым большим однодневным падением за семь лет. Если структура рынка останется неизменной, BTC, скорее всего, не упадет ниже 4.000 долларов.

Обвал структуры крипторынка 12 марта 3 года будет состоять из двух частей. В первой части статьи пойдет речь о

  1. Что происходит?
  2. Почему так случилось? 

Во второй части я объясню:

  • Возможные решения фундаментальных проблем
  • Почему такой коллапс вряд ли повторится в ближайшем будущем
  • Почему такой коллапс может повториться в среднесрочной перспективе

Краткое резюме(TL;DR): Сети Биткойн и Эфириум — в их нынешнем виде — не могут работать в глобальном масштабе. Во время кризиса они становятся настолько перегруженными, что арбитражеры не могут поддерживать постоянство цен в разных местах, что приводит к большим спредам на отдельных биржах. Массовое изменение на одном обмене (BitMEX) заставил биткойн упасть ниже 4.000 долларов за 15-30 минут; однако этого не произойдет, если рынок работает правильно.

Структура крипторынка

Чтобы понять, почему структура рынка нарушена, нужно понять текущую структуру рынка криптовалют. Структура крипторынка отличается от структуры фондового рынка, где большие объемы большинства активов находятся в одном месте. Вместо этого рынок криптовалюты лучше по сравнению с рынком иностранной валюты (FX).

Уникальными характеристиками структуры рынка криптовалют являются:

  1. Торговых точек много. Основные локации: BitMEX, BinanceХуоби, OKEx, FTX, Дерибит, Coinbase, Bitfinex, LMAX и Кракен. Есть также множество более мелких бирж (многие из которых торгуются на сумму более 1 миллиарда долларов 12 марта), таких как Bybit, BitMax, BitForex, itBit и Bitstamp. А еще есть экосистема DeFi: Maker, Compound, Lendf.me, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX и т. д.
  2. Биржи деривативов предлагают кредитное плечо до 125x — мгновенно доступное — через бессрочный своп (также известный как «преступники»). Хотя очень немногие участники используют это большое кредитное плечо, многие торгуют с кредитным плечом 10-50x. Кредитное плечо входит и выходит из системы очень быстро, и ликвидация является обычным явлением.
  3. Рыночный механизм неодинаков среди бирж. Каждая биржа предлагает разные типы продуктов (спот, фьючерсы, перпы, опционы); они принимают разные виды залога для разных продуктов; метод/параметр ликвидации уникален; и ликвидность для каждого продукта сильно различается между биржами. Например:
    • Binance доминирует в спотовой торговле, входит в пятерку лучших на рынке деривативов и предлагает бессрочные контракты на несколько десятков активов. Binance также поддерживает несколько различных форм маржи для фьючерсов и персов BTC, но только USDT для ETH. 
    • BitMEX торгует 8 активами через фьючерсы и процентные ставки, но принимает только BTC в качестве залога. 
    • FTX предлагает широчайший выбор продуктов (спот, фьючерсы, проценты, опционы) и ипотечных опционов. 
    • Deribit доминирует в торговле опционами и растет во фьючерсах и преступниках.
  4. Трейдеры не могут размещать кросс-маржинальные позиции между биржами, и ни у одного из ведущих брокеров нет капитала на всех биржах, чтобы предложить эту услугу. Это негативно влияет на эффективность капитала и, таким образом, увеличивает стоимость капитала во всей экосистеме. Кроме того, большинство бирж еще не ликвидировали длинные и короткие позиции, что еще больше усложняет ситуацию.
  5. Некоторые участники рынка представляют свое богатство в разных валютах, а потому думают о риске и торгуют иначе, чем можно было бы ожидать. Хотя большинство номиналов указаны в долларах США, некоторые — в BTC, а некоторые — в ETH.
  6. На традиционных рынках большинство ликвидных активов принимаются в качестве залога (например, большинство акций, торгуемых на NYSE). Однако в криптовалюте кредиторы обычно принимают в качестве залога только доллары США, BTC и ETH. Это создает возможность для базового риска, поскольку заемщик может быть в состоянии заплатить, но не может выполнить требования по обеспечению без ликвидации позиции.
  7. Биржи не кредитуют счета, когда пользователи вносят деньги немедленно. Хотя политики различаются в зависимости от биржи и актива, обычно это занимает не менее 10 минут после подтверждения блока, содержащего депозит, и может занять до 1 минут. В периоды высокой активности, например, 60 марта, трейдеру, возможно, придется подождать несколько блоков, пока его транзакция не будет подтверждена.
  8. Почти все обнаружение цен происходит на централизованных биржах, а не с использованием протокола DeFi, за некоторыми исключениями. В результате цены DeFi отстают от цен Cex. Арбитражеры получают значительную прибыль, которая держит этих брокеров на плаву.
  9. Многие трейдеры используют только одну или несколько бирж. Пример: 1) Некоторые американские фонды торгуют только на Coinbase, Kraken, CME и Bakkt. 2) Большинство китайских розничных инвесторов торгуют в основном на Huobi. 3) Некоторые люди отказываются от KYC и поэтому торгуют только на BitMEX. 4) Многие трейдеры недостаточно опытны или недостаточно небрежны, чтобы попытаться извлечь из них максимальную пользу, используя ликвидность на различных биржах.

Учитывая все вышесказанное, становится ясно, почему цены на разных биржах так сильно различаются. Обычно цена существенно не отличается, за исключением комиссий мейкера/тейкера и небольших спредов (обычно всего несколько базисных пунктов).

Когда они это делают, поставщики ликвидности и арбитражеры часто имеют достаточно капитала у крупных брокеров, чтобы получить прибыль от арбитражных возможностей и сузить ценовой спред.

Но по мере увеличения волатильности одновременно происходит несколько вещей: 

  1. Ликвидность быстро росла. В то время как некоторые трейдеры используют кредитное плечо до 125x, в то время как большая часть кредитного плеча на биржах составляет 25-30x. Для контекста с кредитным плечом 25x волатильность вверх/вниз на 3% приведет к ликвидации позиции, поскольку биржа должна включать буфер для учета возможности проскальзывания во время ликвидации. В противном случае трейдеру приходится вносить дополнительный залог.
  2. Пороги ликвидации неодинаковы на разных биржах, поэтому цена при ликвидации варьируется между биржами.
  3. Арбитражникам не хватает капитала на каждой бирже, чтобы охотиться за арбитражем, поэтому они начинают перемещать активы — в основном BTC, ETH и USDT и в меньшей степени USDC — между биржами.

Когда это произойдет, потребность в блочном пространстве в биткойнах и газе в эфириуме увеличится в течение нескольких минут. Цены на газ стремительно растут, и многие транзакции не включаются в блок в течение нескольких минут или даже часов.

Когда это происходит, когда цена падает, майнеры начинают выключать свои машины, потому что доход от майнинга (измеряемый в криптовалюте) меньше стоимости электроэнергии. Это влияет на процесс проверки и снижает скорость создания новых блоков, увеличивая задержку и снижая совокупную пропускную способность.

Что произошло 12

Первый сброс мог произойти из-за того, что трейдеры, желая снизить риск, начали продавать, потому что мировой фондовый рынок падал. Следующий дамп, вероятно, будет вызван ликвидацией залога кредитной платформой.

Залог достался заемщикам, оказавшимся неплатежеспособными из-за первой свалки. Некоторые майнеры отключили свои майнеры после того, как произошел первый сброс. Многое было сделано во время 2-го дампа.

Так рухнула рыночная структура.

Из-за BitMEX принимать только BTC в качестве залога, все значения BTC в минуту на BitMEX по определению вынуждены использовать кредитное плечо. Чтобы понять, почему это так, рассмотрим следующее: если трейдер покупает BTC-USD, используя перпы на BitMEX, когда стоимость BTC падает, трейдер теряет деньги на транзакции, а стоимость обеспечения BTC падает.

Это по существу создает риски для поставщиков ликвидности на BitMEX. Когда рынок движется более чем на 30% в день, даже те, кто торгует с относительно небольшим кредитным плечом, начинают ликвидироваться. Маркет-мейкеры понимают это и поэтому предоставляют меньше ликвидности, чем они, ускоряя каскад ликвидности вниз.

Когда падение спотовых цен приводит к ликвидации залога, следуют деривативы. BitMEX начали ликвидировать долгосрочные кредиты. Ликвидации пошли каскадом. С уменьшением масштабов первого этапа многие маркет-мейкеры просто прекращают предоставлять ликвидность до тех пор, пока рынок не успокоится.

С разницей в стоимости — иногда превышающей 500 долларов США — между BitMEX и Coinbase, поставщики ликвидности, которые не хотят долгосрочных депозитов на BitMEX попытаться предотвратить каскад каскадных ликвидационных операций.

Кроме того, сеть Биткойн была перегружена. Это усугубляется тем, что производство блоков замедляется, когда майнеры выключают свои майнеры. Поскольку цены между биржами различаются, арбитражеры буквально не могут депонировать BTC на BitMEX чтобы получить правильную цену, даже если они хотят попытаться поймать падение.

В какой-то момент на всю книгу заказов было предложено всего ~ 20 миллионов долларов. BitMEX и более 200 миллионов долларов длинных позиций для ликвидации. Это означает, что цена BTC могла бы быстро упасть до 0 долларов, если бы BitMEX не закрывается на «техобслуживание».

С центральным расположением г. BitMEX В структуре крипторынка это ценовое движение могло распространиться на все другие биржи BTC.

Ошибка DEFI

в то время как BitMEX сломался (частично из-за того, что арбитражеры не смогли внести капитал) BitMEX отчасти из-за некомпетентности BitMEX), DeFi полностью провалился.

Maker — крупнейший протокол DeFi и основа, на которой построена большая часть остальной части DeFi. Создатель чуть не взорвался, и мог бы, если бы что-то пошло не так, как ожидалось.

Maker потерпел две крупные неудачи, и только одна из них привлекла внимание общественности. В результате первого дампа некоторые хранилища Maker (ранее известные как CDP) оказались меньше закладных. Хранители — люди, использующие программное обеспечение Keeper с открытым исходным кодом, написанное командой разработчиков Maker, — пытались ликвидировать незащищенные запасы активов.

Но программное обеспечение Keeper не настроено на автоматическую корректировку цен на газ в ответ на перегрузку сети, поэтому майнеры не включают ликвидацию Keeper в блоки.

Поэтому, что касается протокола Maker, никто не участвует в залоговых аукционах.

Кто-то понимает, что, просто увеличив плату за газ, он или она будет единственным участником аукциона и, таким образом, может предлагать цену до 0 долларов. Итак, кто-то предлагает 0 долларов за 8 миллионов долларов в виде обеспечения ETH и получает его.

У владельцев этих хранилищ нет правовой защиты.

Кроме того, поскольку Keeper не вносит вклад в пул обеспечения, система Maker становится недостаточно капитализированной, даже если она все еще имеет избыточное обеспечение. Это означает, что у Maker достаточно обеспечения ETH и BAT, чтобы выкупить все непогашенные DAI, но ниже целевого порога риска. Но вторая неудача Maker гораздо опаснее и менее обсуждаема.

Как и программное обеспечение Keeper, программное обеспечение, поддерживающее оракулы Maker, также не настроено на работу в условиях высокой перегрузки. Многие из них просто перестали присылать цены на контракты Maker.

Держатели MKR голосуют за параметры риска системы и обеспечивают соблюдение этих правил, сообщая цены. Оракулы, неправильно сообщая о ценах, вынуждали держателей MKR идти на ненужный риск.

Когда ETH упал до ~ 88 долларов около 7:12 по центральному времени 100-го числа, несколько хранилищ должны были быть ликвидированы, поскольку многие хранилища были настроены на ликвидацию около 100 долларов (трейдеры).Переводчики намеренно создают хранилища с порогом ликвидации в 100 долларов, потому что они знают, что это сильный психологический порог, который трейдеры, скорее всего, поддержат). Однако оракулы Maker не обновляли цену ETH-USD, когда ETH-USD падала ниже XNUMX долларов.

Неясно, не увеличили ли оракулы плату за газ или они намеренно решили не обновлять цены в попытке спасти систему. Если оракулы сообщат правильную цену, все эти хранилища будут ликвидированы, что приведет к еще большему падению цены ETH. Когда ETH падает ниже 100 долларов, многие маркет-мейкеры просто перестают предоставлять ликвидность, потому что на рынке все хорошо. Рыночная продажа на несколько миллионов долларов может привести к падению ETH до 50 долларов или даже ниже.

Этот сбой может длиться еще дольше:

  1. Maker мог объявить дефолт, что могло привести к падению DAI ниже привязки в 1 доллар.
  2. DAI используется в качестве залога для кредитов в других протоколах DeFi, таких как Compound и Lendf.me. Если бы цена DAI упала, эти заемщики могли быть ликвидированы.
  3. Помимо DAI, многие токены ERC-20 используются в качестве залога в таких протоколах, как Compound и Lendf.me. ERC-20 часто коррелирует с ETH, и когда ETH падает, они, вероятно, тоже падают. Это приведет к большему количеству ликвидаций в других протоколах кредитования, которые каскадируются через длинный хвост DeFi.
  4. Цена MKR могла упасть до уровня, который сделал бы невозможным полное рефинансирование системы на предстоящем аукционе MKR.

Сегодня активность DeFi составляет около 1% от активности криптовалюты CeFi. А криптовалюты — это ошибка округления на мировом рынке.

Только представьте, насколько хуже была бы эта ситуация, если бы у DeFi было больше капитала, больше людей и больше транзакций.

Хотя мы воодушевлены потенциалом DeFi, как мы писали в нашей теме Crypto Mega Thread, DeFi предстоит пройти долгий путь. Это и отрезвляющее напоминание о том, как рано мы пришли, и указание на то, сколько еще возможностей для инвестирования появится.

заключать

Самым большим недостатком сейчас является то, что инфраструктура крипторынка все еще незрелая. Есть много возможностей для улучшения во многих отношениях, и, следовательно, много возможностей для инвестиций.

В то время как полы, как BitMEX явно испытывая трудности, они могли бы улучшить свои инструменты ликвидации среди других технических проблем. Однако, даже если BitMEX продолжать функционировать отлично, рынок все равно будет в беде. Потому что сегодняшние сети Биткойн и Эфириум просто не могут поддерживать активность рынков капитала в глобальном масштабе.

Автор: КАЙЛ САМАНИ
Пандемия: Милк Традж
Исходный пост

Оценить этот пост
Милк Траджhttps://blogtienao.com/author/milktrudge/
Аналитик-любитель по исследованию криптовалют - Создатель криптомема - ENJIN & EFINITY Long-Term HOLDER
- Реклама -